De meget store børsnoteringer, med senest Space X og meget snart sandsynlig flere, bAnthropot og giver indeksudbyderne noget at tænke over.
Dels skal indeks så vidt muligt give en indikation af udviklingen på aktiemarkedet, og det kan være svært, hvis indeks ikke medtager meget store børsintroduktioner. På den anden side skal der også være god mulighed for at købe aktierne i indeks, og det bliver svært, hvis kun en lille del af aktierne er fri handel, også kaldet “free float”. En lille andel “free float” kan skyldes, at hovedaktionæren sidder på en stor del af aktier, eller at mange medarbejdere/insidere har aktier, som de først kan sælge efter en bestemt tid (“lock-up”-periode).
I første omgang kan indeksfonde og ETF´er ved en free-float på 75 mia. USD være tvunget til at købe estimeret for 16,2 mia. USD Space X i løbet af de første 15 handelsdage ifølge en analyse fra BNP Paribas (indeks fra Morningstar CRSP, Morningstar, MSCi, FTSE Rusell og Nasdaq 100)
Indeksudbyderne har løbende en vurdering af, at indekset viser en bred og repræsentation af aktiemarkedet med afvejning af, at aktierne i indekset skal have tilstrækkelig omsætning og historik. Indeks fastsættes ikke efter helt objektive kriterier, men indeholder en række subjektive valg og vurderinger, som Morningstar gennemgår her.
Nasdaq var første indeksudbydere til at implementere en kontroversiel regelændring om hurtig optagelse (“fast entry”) af Space X og evt. andre IPO´s i Nasdaq 100-indekset. Andre indeksudbydere, bl.a. MSCI, har har også foretaget ændringer, men S&P har sagt nej til hurtig optagelse og har fortsat vente-periode på 12 måneder. Det har S&P meddelt i en pressemeddelse .
Selvom vægtene i de største indeks i første omgang bliver lille eller endda, er IPO´erne så store, at det kan rykke betydelige rundt, da indeks danner basis for både aktive og passive forvaltere. Inkluderingen i Nasdaq 100 betyder ikke det store, da dette indeks (som kun består af aktier på Nasdaq børsen) kun bruges som indeks af et lille antal ETF´er. Det kan rykke noget mere i forhold til beslutningerne hos MSCI og S&P.
Nasdaq var først med høringsrunde og efterfølgende beslutning om, at inkludere den megastore Space X IPO på 11.674 milliarder DKK i i det teknologitunge Nasdaq 100 indeks. Dette her medført en del debat, og flere har spekuleret i, at der også har været et ønske om at sikre, at Space X valgte Nasdaq som børs, hvilket netop også skete ifølge ETF Stream.
De nye fast-track regler hos Nasdaq betyder, at et nyt IPO-selskab kan blive tilføjet til indekset efter kun 15 handelsdage, en periode som før var 3 måneder (“seasoning period)”. Denne vente-periode vurderes af mange som vigtig for at sikre, at aktiens prisdannelse ikke er for ustabil. Nasdaq har derudover også nedsat 10 pct. “free-float” kravet, og selskaber med lille free-float andel kan nu få 3-doblet deres free-float andel i Nasdaq-indekset.
En kort venteperiode betyder bl.a, at de ETF´er og indeksfonde, som følger indekset, hurtigt er tvunget til at købe aktier, selvom prisdannelsen stadig kan være usikker. Flere vurderer, at ETF´er kan være tvunget til at købe til en for høj kurs og også selv medvirke til presse kursen op. Stigende vægt i indeks kan også falde sammen med, at nogle aktier udbydes til salg ved udløb af lock-up-perioder, så passive ETF-investorer er med til at holde hånden under kursen.
Der har været stor interesse for for hvad de forskellige indeksudbydere gør. Det skyldes dels, at flere mega børsintroduktioner meget snart ventes, og dels fordi der er væsentligt større formue i de ETF´er, der følger mere populære indeks. Blandt de øvrige IPO´er der rygtes på vej er bl.a. Anthropic og OpenAI.
Overblik over indeksudbydere
- MSCI fastholder eksisterende fast-track mulighed for mega-IPO efter kun 10 handelsdage, og MSCI har meddelt, at Space X indgår 29. juni som large cap selskab. MSCI har meddelt, at deres eksisterende Global Investable Market Indexes (GIMI-metodologi), som bl.a gælder for MSCI ACWI, MSCI World, MSCI Emerging Markets, er fuldt tilstrækkelig. Den indeholder i forvejen faste regler for hurtigere optagelse (“fast-track”) af meget store børsnoteringer uden for de normale kvartalsvise rebalanceringer. Normalt har MSCI et strengt krav om, at et selskab skal have en free-float på mindst 15 procent (det, MSCI kalder en Foreign Inclusion Factor (eller FIF på mindst 0,15) for overhovedet at kunne komme i betragtning). Når SpaceX alligevel forventes optaget i MSCI World trods en free-float på kun omkring lidt over 4 procent, skyldes det en helt specifik undtagelsesregel i MSCI’s regelsæt, som har eksisteret siden 2007*
- FTSE Russell
Russell tillader nu store IPO´er adgang til til FTSE universet efter kun 5 handelsdage. Nu kan et selskab med free float og/eller stemmerettigheder på 5 procent eller derunder komme ind via fast entry på to måder, se FTSE teknisk note: For det første hvis free float og stemmerettigheder i offentlige hænder forventes at overstige minimumskravet på 5 procent inden for 12 måneder fra optagelsen, fordi kortvarige lock-ups udløber. Dette er det egentlig nye element: man tillader nu, at selskabet ikke opfylder kravet på optagelsestidspunktet, så længe det forventes opfyldt inden et år.
For det andet hvis selskabets investerbare markedsværdi er mere end 10 gange den regionale optagelsesgrænse, altså i praksis den gamle regel, der består. Her er der ikke krav om at nå 5 procent inden for 12 måneder. Dog gælder en undtagelse for selskaber i udviklede markeder: har de under 5 procent stemmerettigheder i offentlige hænder ved IPO’en, skal det forventes, at de når over 5 procent inden 12 måneder, igen på grund af udløb af lock-ups.
Space X kvalificerer sig under FTSE Russells nye fast-entry-regler, fordi deres investerbare markedskapital er omkring 70 mia. USD, hvilket overstiger FTSE GEIS’ fast-entry threshold på 13,5 mia. USD** - Morningstar CRSP har tilpasset deres eksisterende fast-track proces og fjernet deres eksisterende krav til minimum free float så Space X kan indtræde, og en oversigt over betydningen kan ses her. Dette er særlig vigtigt for mange Vanguard-fonde (nu største ETF-udbyder i USA), som følger disse indeks.
- S&P har efter en høringsrunde valgt af fastholde 12 måneders handel før en aktie kan indtræde i de toneangivende indeks (S&P 500, S&P Midap cap 400 og S&P small Cap 600) og og free-float kravet er mindst 10 pct. Ydermere er kravene til de finansielle resultater fire på hinanden følgende kvartaler med positiv nettoindtægt fra fortsættende drift. Det kan holde Space X ude af S&P 500 for en længere periode. Der er dog nogle ændringer til S&P Total Market Index (TMI) S&P Completion Index (CI) se meddelelse. Dette kan holde Space X og andre store IPO´er ude af S&P i måske en længere årrække.
- Nasdaq 100. Meget hurtig inklusion. Reglerne blev ændret pr. 1. maj 2026, så selskaber i top-40 kan optages efter blot 15 handelsdage.Tidligere blev nye aktier kun optaget i Nasdaq 100 ved den årlige re-balancering i december, forudsat at aktien har været i fri handel med en “seasoning periode” på mindst 3 måneder.
Financial Times har her en oversigt over top 15 relevante aktieindeks med evt. regelændringer for IPO fast track i forbindelse med Space X børsnoteringen, ligesom Morningstar har en artikel her.
Markedsvægte i indeks
Hvad betyder det for markedsvægtene i de forskellige indeks. Mange danskere investerer i investeringsfonde, der har MSCI world som benchmark, og her kan indeksvægten for Space X i første omgang ende på omkring 0,5 pct., mens den bliver 0 pct. i S&P, som mange ETF´er investerer efter.
Den lave vægt i MSCI skyldes, at en meget lille andel af selskabets samlede værdi vil blive inkluderet i indekset og dermed i indeksfondene, da MSCi benytter free float”-justeret markedsværdi. Det betyder, at kun del af aktierne, som er i fri handel (“free float”) medregnes.
Det kan vises et regneeksempel: - Samlet børsværdi af Space X: cirka 1.800 milliarder USD
- Værdi af de børsnoterede aktier: cirka 75 milliarder USD
Så bliver den initiale free float cirka: 75/1.800 = 4,2 pct.
I et globalt MSCI-indeks med en samlet free float-justeret markedsværdi på cirka 75.000 milliarder USD betyder det, at den free float-justerede markedsværdi for SpaceX på cirka 75 milliarder USD. SpaceX vil give en markedsvægt på cirka 0,10 procent af indekset - State Street (SSGA) Analyse
I deres dybdegående rapport Mega-cap IPOs: Implications for institutional investors and index managers
har State Street opstillet den præcise tabel over SpaceX. De regner på en værdi 2.000 milliarder USD og viser, hvordan vægten i henholdsvis MSCI World og MSCI ACWI lander i bunden af procenterne, hvis den udbudte public float (frie aktier) holdes på de forventede 50 milliarder USD. - MSCI Forskningsblog
MSCI’s eget analyseteam har udgivet artiklen How Megacap IPOs in 2026 Could Reshape Global Benchmarks, hvor de simulerer, hvad der sker med verdensindeksene, når selskaber i niveauet 50 mia. USD til 1.000 mia USD+ børsnoteres. De kortlægger her, hvordan deres frie markedsværdi (free-float-adjusted market capitalization) konverteres direkte over i indeksvægte. - MSCI’s officielle overbliksside
MSCI´s samlede ressourcehub for denne type børsnoteringer på deres temaside Megacap IPOs – MSCI
. Her bekræfter MSCI også, at de læner sig op ad deres faste Global Investable Market Indexes (GIMI)-regelsæt, som har indeholdt fast-track-reglerne for megaselskaber siden 2007.
*MSCI megacap-undtagelses-regel.
I MSCI’s officielle metodomanual (Global Investable Market Indexes) findes der en klausul til “Fast-Track”-reglerne for gigantiske børsnoteringer. Reglen siger kort fortalt:
Hvis et selskab er så ekstremt stort, at det vil skævvride og underrepræsentere det reelle aktiemarked, hvis man udelader det, så kan MSCI dispensere fra kravet om de 15 % free-float.
For at aktivere denne undtagelse, skal selskabet til gengæld sprænge skalaen på to andre punkter, som måles umiddelbart efter de første handelsdage
Den samlede markedsværdi (Full Market Cap): Skal være mindst 1,8 gange højere her i 2026 end MSCI’s standardgrænse for det pågældende marked (for USA svarer det til, at selskabet skal være værd mindst ca. 26 milliarder dollars). Med en værdi på over 1.750 milliarder dollars opfylder SpaceX dette krav med ekstremt bred margin.
Den frie markedsværdi (Free-float Market Cap): Selvom procentdelen er lille, skal den totale værdi af de frie aktier stadig være enorm i kolde kontanter. Grænsen for USA ligger på omkring 13 milliarder dollars i fri handel. Da SpaceX udbyder aktier for omkring 50 milliarder dollars, opfylder de også nemt dette krav.
MSCI’s officielle udmelding Da SpaceX indsendte sin S-1 børsprospekt (med henblik på notering d. 12. juni under tickerkoden SPCX), udsendte MSCI en meddelelse om, at de overvåger situationen tæt. Så snart de endelige detaljer om udbuddets størrelse og free-float (hvor stor en andel af aktierne, der reelt er i fri handel) ligger fast, vil de melde den præcise dato ud for inklusionen i bl.a. MSCI World og MSCI ACWI.- **FTSE Russell noterer, at formålet er at ensrette metoden på tværs af deres indeksserier, blandt andet FTSE UK indeks serier og Russell US aktieindks. Ændringen præciserer samtidig behandlingen af selskaber med under 5 procent stemmerettigheder (kun udviklede markeder) og under 5 procent free float. Den trådte i kraft med øjeblikkelig virkning.
- MSCI, FTSE Rusell og Morningstar
det er vigtigt at se på både krav til free float, rentabilitet og seasing period samlet.
Fx har MSCI i forvejen en fast-track proces for IPO´s
Nasdaq indekset følges bl.a. store ETF´er som fdf dfd f. Nasdaq har en samlet markedsværdi på xxc
Efter børsintroduktionen kan Space X fylde
Space X og efterfølgende store IPO´s (Initial